Облигации многие воспринимают почти как вклад:
купил → получаешь купоны → в конце возвращают номинал.
Особенно привлекательно это выглядит сейчас, когда отдельные ВДО дают 20–25% годовых и выше.
Но с 31 августа по 4 сентября на российском долговом рынке было зафиксировано 28 случаев дефолта.
Важно: это не 28 новых компаний. Значительная часть нарушений пришлась на эмитентов, у которых проблемы уже начались раньше.
Но цифра хорошо показывает происходящее в самой рискованной части рынка:
высокая доходность снова означает высокий риск.
Что вообще считается дефолтом?
Если эмитент не выплатил купон или номинал вовремя, сначала может возникнуть технический дефолт.
У компании остаётся льготный период, чтобы найти деньги.
Если обязательство не исполнено — дефолт становится полноценным.
И здесь инвестор вспоминает главное:
облигация — не депозит.
Страхования АСВ здесь нет.
Вы фактически дали компании деньги в долг. Если денег у неё не оказалось, возможны реструктуризация, суд, банкротство и потеря части капитала.
Показательный пример — «ЕвроТранс»
Владелец сети АЗС «Трасса» допустил дефолт по всем 10 выпускам облигаций общим объёмом около 27 млрд ₽.
Причём проблемы появились не за один день.
Технические дефолты начались ещё весной. Первый полноценный — 5 августа. К началу сентября проблема охватила весь публичный облигационный долг.
А отчётность за полугодие показала:
выручка — около 76,6 млрд ₽, −29%;
EBITDA — около 0,5 млрд ₽, падение примерно на 95%;
чистый убыток — 5,7 млрд ₽;
операционный денежный поток стал отрицательным.
Вот почему в ВДО опасно смотреть только на размер купона.
«Но если бумага даёт 25%, разве риск уже не учтён?»
Посчитаем.
Есть упрощённый портфель:
10 облигаций разных компаний по 100 000 ₽.
Каждая должна принести 25% за год.
Если все платят:
1 млн ₽ → 1,25 млн ₽.
Теперь один эмитент уходит в дефолт, а вернуть удаётся только 20% вложенной суммы.
Девять нормальных позиций дают 1 125 000 ₽, проблемная возвращает 20 000 ₽.
Итого:
1 145 000 ₽.
Доходность уже не 25%, а примерно 14,5%.
Два таких дефолта — около +4%.
Три — уже примерно −6,5%.
И это без налогов, комиссий и многомесячного ожидания взыскания.
Один плохой эмитент способен съесть купоны нескольких хороших.
Почему дефолты часто приходят группами?
Потому что компании работают в одной экономике.
Высокая ставка → дорогие кредиты.
Старый долг нужно рефинансировать.
Банк может отказать.
Новый выпуск рынок может не купить.
И компания, годами перекладывавшая один долг в другой, внезапно сталкивается с закрытым окном рефинансирования.
Поэтому логика:
«Исторически дефолтов немного, значит купон 25% всё перекроет»
может подвести.
В сложный период слабые эмитенты начинают испытывать проблемы одновременно.
Как понять, что 25% — не подарок?
Я бы смотрел минимум на пять вещей.
1. Кредитный рейтинг и его динамика.
Важно не только значение рейтинга, но и направление. Серия понижений — тревожный сигнал.
2. Чистый долг / EBITDA.
Особенно опасна комбинация:
долг растёт + EBITDA падает.
3. Покрытие процентов.
Если большая часть операционной прибыли уже уходит на обслуживание долга, запас прочности маленький.
4. Денежный поток.
Прибыль и деньги — не одно и то же.
Купоны платят денежными средствами, поэтому для облигационера критичен реальный операционный cash flow.
5. Ближайшие погашения.
Если через полгода нужно вернуть несколько миллиардов, главный вопрос:
откуда возьмутся деньги?
Если ответ только один — «выпустим новые облигации и погасим старые», появляется высокий риск рефинансирования.
Ещё один красный флаг — аномальная доходность
Если ОФЗ дают около 16%, качественный корпоративный долг — условные 17–19%, а какая-то бумага внезапно предлагает 30–40%, рынок обычно не проявляет щедрость.
Он требует огромную премию за риск.
Высокая доходность сама по себе не означает будущий дефолт.
Но чем сильнее она оторвалась от рынка, тем важнее понять почему.
Значит, ВДО вообще не нужны?
Не обязательно.
ВДО могут повышать доходность портфеля.
Но лично для меня это добавка, а не фундамент.
Если одна рискованная компания занимает 20–30% портфеля — это уже не диверсификация, а ставка на одного заёмщика.
В таком сегменте я бы скорее держал небольшие позиции у разных эмитентов, а основу портфеля — в более качественном долге.
Мой вывод
28 дефолтов за несколько дней не означают, что «облигации перестали работать».
ОФЗ и облигация небольшого бизнеса под 30% — совершенно разные уровни риска.
Но текущая волна напоминает главное правило:
купон существует только до тех пор, пока эмитент способен его платить.
Поэтому сейчас мне интереснее не:
«Где дают 25%?»
А:
«Почему мне готовы платить 25%, когда государство занимает заметно дешевле?»
Если хорошего ответа нет — высокий купон может оказаться не возможностью.
А предупреждением.
А вы держите ВДО?
🔥 Да, риск оправдан доходностью
🛡 Только небольшую долю
📄 Предпочитаю ОФЗ и качественные корпораты
👀 После последних дефолтов стал осторожнее
#облигации #ВДО #дефолт #доходность #ОФЗ #инвестиции #Мосбиржа #риски
