Что произошло
Напомню: 12 сентября Банк России уже снизил ключевую ставку на 100 б.п. до 17% годовых. На 24 сентября регулятор опубликовал резюме обсуждения по итогам тех решений и дал сигналы о возможной паузе в дальнейшем снижении.
Новостная повестка и ключевые драйверы, которые обсуждали журналисты и аналитики
1. Инфляция и инфляционные ожидания. Цены замедляют рост, но инфляционные ожидания остаются повышенными, именно это сдерживает быстрые и крупные снижения ставки. Регулятор отмечает, что показатели инфляции остаются значимо выше целевого уровня.
2. Лаг эффекта монетарной политики. ЦБ подчёркивает, что эффект от снижения ставки проявляется с заметным лагом (+-полгода), и потому требует осторожности при последовательных шагах.
3. Рост кредитования. В экономике активизировался спрос на кредиты это усиливает инфляционные риски при слишком быстром смягчении.
4. Рынок ожидал более глубокого снижения, но регулятор взял паузу. Часть игроков была готова увидеть сильнее снижение, однако резюме и комментарии дали понять: регулятор не торопится. СМИ это отметили как «намёк на паузу».
Мнение аналитиков
Консенсус расколот. Опросы и публикации показывают разногласия: часть аналитиков ждёт сохранения ставки около 17% (или паузы), часть ожидает ещё одно снижение на 100 б.п. или на 50 б.п. в ближайшие заседания (в зависимости от данных по инфляции и кредитам).
Что это значит для рынка
Облигации (ОФЗ/корпоративные): пауза в снижении ставки это позитив для кривой доходности (риск резкого падения цены облигаций снижается), но ожидаемая постепенная нормализация ставок даёт шанс на стабильную доходность.
Банковский сектор: при паузе маржинальность кредитования сохраняется выше, а сильное снижение ставки могло бы съесть доходы банков поэтому банки обычно позитивно реагируют на осторожность ЦБ.
Рынок акций: пауза снижает краткосрочный «распродажный» риск, но победитель тот сектор, который выигрывает от снижения ставок (например, чувствительные к кредитам сегменты), когда смягчение всё же продолжится.
Вывод и прогноз
Я считаю, что в ближайшие заседания регулятор скорее сохранит осторожный подход, то есть паузу или максимум умеренное снижение (-50 б.п.), а не резкий шаг вниз.
1. Инфляционные ожидания остаются высокими, а это главный красный флаг для ЦБ; пока ожидания не упадут устойчиво, регулятор не станет пробовать сильное смягчение.
2. Есть эффект лага - уже совершённые снижения ещё не в полной мере отразились на экономике; ЦБ логично даст времени увидеть данные.
3. Кредитование растёт - быстрое смягчение могло бы оживить кредитный спрос и вернуть инфляцию вверх.
Поэтому мой текущий сценарий: ЦБ будет действовать осторожно, пауза/маленькие шаги, и я ориентируюсь в модели риска на сохранение ставки +-17% в краткой перспективе.