#НорильскийНикель опубликовал операционные результаты за 9 месяцев 2025 года. На первый взгляд, цифры выглядят сдержанно: производство основных металлов снизилось — никеля и меди на 4%, палладия на 6%, платины на 7%. Но за этими цифрами — переходный этап, в котором компания укрепляет технологическую базу и готовит почву для роста.
Главная причина снижения — переход на новую горную технику в рамках стратегии импортозамещения. Это временно ограничило добычу богатых руд и увеличило долю вкрапленных — менее концентрированных. Одновременно часть ресурсов ушла на восполнение незавершённого производства, что также отразилось на объёмах.
При этом в третьем квартале ситуация начала выправляться. Производство никеля выросло на 18% квартал к кварталу, до 54 тыс. тонн — результат переработки накопленного сырья и увеличения выпуска сульфидного концентрата на Кольской площадке. Производство меди составило 100 тыс. тонн (–4% кв/кв), палладия — 617 тыс. унций (–6%), платины — 149 тыс. унций (–4%). Всё сырьё — собственное, что подчёркивает высокий уровень автономности компании.
Несмотря на временный спад, Норникель подтвердил годовой прогноз производства, ожидая по итогам 2025 года:
🔹 никель — 196–204 тыс. тонн,
🔹 медь — 343–355 тыс. тонн,
🔹 палладий — 2,68–2,73 млн унций,
🔹 платина — 645–662 тыс. унций.
Отдельно стоит отметить экологический прогресс: в рафинировочном цехе Кольской площадки запущена новая система газоочистки, которая сократит выбросы серы почти на 10% и позволит возвращать цветные металлы в переработку. Это не только шаг к ESG-целям, но и дополнительный источник дохода за счёт более полного извлечения металлов.
Кроме того, начато производство карбонильного никеля — продукта с высокой добавленной стоимостью, а также пусконаладочные работы на производстве металлического кобальта, который активно используется в аккумуляторах и «зелёных» технологиях. Эти направления могут стать ключевыми драйверами прибыли в ближайшие годы.
Как по мне, результаты 9 месяцев — нейтральные, без сюрпризов, но стратегически позитивные. Компания переживает технологическую перестройку, укрепляет производственную базу и диверсифицирует продуктовую линейку. При этом долговая нагрузка остаётся контролируемой, а ценовая конъюнктура на платиноиды и медь — благоприятной (рост свыше 20–60% с начала года).
📊 Касательно мультипликаторов:
🔹 EV/EBITDA: 5 — справедливая оценка, близка к рыночной норме.
🔹 P/E: 15 — нейтральная оценка по прибыли, без явной перекупленности.
🔹 P/S: 1,5 — лёгкая переоценка по выручке.
🔹 P/B: 2,5 — капитал оценивается выше балансовой стоимости, умеренно дорого.
🔹 Рентабельность EBITDA: 40% — отличная операционная эффективность.
🔹 ROE: 15% — адекватная доходность на капитал.
🔹 ROA: 5% — средняя отдача на активы.
Норникель проходит фазу адаптации, но готовится к новому циклу роста. В краткосрочной перспективе рынок может воспринимать отчёт спокойно, однако в долгосрочной — компания остаётся одним из самых технологичных и устойчивых игроков в металлургии. Когда эффект модернизации проявится в полную силу, Норникель снова покажет свой привычный «платиновый» уровень эффективности.