🏠 ДОМ РФ – лучшее, что есть из банков?

Хочу сравнить ДОМ РФ со Сбером и понять, есть ли апсайд. Идея не сложная, смотрим на основе МСФО 2025

📊 Мультипликаторы Сбер/ДомРФ

P/E: 4,22 против 4,54

P/BV: 0,99 против 0,86

ROE: 24,4% против 23,8%

NIM: 6,34% против 4,3%

CIR: 26,7% против ~27%

CoR: 1,29% против 0,7%

Достаточ. капитала: 14,4%

• Видно, что рынок оценивает их примерно одинаково. Див.доходность равна ~11,5%

📈 Тогда взяглянем на рост самого бизнеса Сбер/ДомРФ:

Чистая прибыль: +8% против +35%

Капитал: +16% против +24%

Выручка +25% против 39%

ЧПД: +18,5% против +32%

Опер. доходы: +12,6% против +36,3%

Первый квартал ДомРФ также закрыл очень сильно: чистая прибыль +82%, а у Сбера +16,5%. Более подробная историческая информация на скриншотах

Эти цифры и логичны, активы ДомРФ в 10 раз меньше зелёного банка. В итоге мы получаем не компанию стоимости (как её оценивает рынок), а вполне растущую историю, которая может дать фору даже ITишникам

😯 Подробнее про бизнес:

Если Сбер универсальный банк, то ДомРФ – это банк + монопольная инфраструктура. 40% операционного дохода генерят небанковские бизнесы, которые и растут больше процентых доходов.

1. Рынок секьюритизация ипотеки полностью занят банком: +43%

2. Арендное жильё – крупнеший оператор РФ почти с полной загрузкой: +24%

3. Монопольный доход от продажи/передачи федеральных участков застройщикам: +21%

🏛 Как изменение КС влияет на бизнес:

ДомРФ зарабатывает на снижении ключа больше других банков за счёт роли монополиста секьюритизации ипотеки (99% рынка ИЦБ)

• Снижение ставки кратно увеличивает ипотечные выдачич банки активно продают кредиты ДомРФ для секьюритизации, и барк получает комиссионные (в 1 квартале +57%). Одновременно дешёвое фондирование увеличивает чистый проц. доход по портфелю ИЦБ (+37%)

• Портфель старых ипотечных бумаг с фиксированным купоном растёт в цене при каждом снижении ставок, повышая капитал компании.

Всё это создаёт эфект храповика (о котором я напишу как-то попозже), которого нет у обычных банков

‼️ Теперь о рисках зависимости:

• Сейчас идет давление на первичный рынок недвижимости

• Повторное поднятие ключевой ставки негативно скажется на росте

• Рост резервов под убытки/повышение нормативов ликвидности ЦБ

😓 Следовательно вопрос:

Почему премия за рост не заложена рынком?

1. Бумага лишь полгода на бирже, многие фонды ещё не успели набрать позицию.

2. 10% free-float также удерживает институационалов.

3. Многие смотрят только на NIM, закрывая глаза на небанковские доходы

💸 По итогу:

Получаем хорошую историю роста по цене компании-стоимости. Пока все пишут про Сбер, на самом деле есть варианты получше.

(с) Артём

😀 Capital Flow #полезное

Будем признательны вашим реакциям