Факторы, влияющие на поведенческое инвестирование.
Поведенческое инвестирование изучает, как психологические искажения влияют на финансовые решения. Сегодня мы применим эти знания и рассмотрим два противоположных подхода: стоимостное и инерционное инвестирование. Их эффективность напрямую связана с тем, как устроен наш мозг.
Доводы в пользу стоимостного инвестирования.
Стоимостное инвестирование - это покупка акций с предполагаемой скидкой к их внутренней стоимости. Исследования показывают, что акции, торгующиеся ниже балансовой стоимости, превосходят «дорогие» акции в 73% случаев за год, в 90% за три года и в 100% случаев за пятилетний период.
Также важно, что недооцененные акции часто обеспечивают большую доходность при меньшей волатильности, что психологически комфортнее.
Психология стоимостного инвестирования.
Почему же эта стратегия работает? Наш мозг склонен путать цену и ценность. При прочих равных, высокая цена автоматически воспринимается как признак качества. На рынках эта связь часто обратна: чем больше вы платите сегодня, тем меньше получите в будущем.
Второй фактор - принцип Канемана «Что видишь, то и есть». Оценивая ситуацию, мы реагируем на «историю» (цену акций) автоматически, но редко анализируем «источник» (фундаментальные показатели), так как это требует усилий. Когнитивно ленивые инвесторы видят растущую цену и покупают историю, не задаваясь вопросом, насколько она правдива.
И наконец, стоимостное инвестирование эксплуатирует нашу неспособность предвидеть смену тренда. Мозг проецирует настоящее в будущее. Но акции, бывшие лидерами 3-5 лет, часто показывают худые результаты в следующие годы. Стоимостный инвестор покупает то, что сейчас «плохо» (игнорируя проекцию), и продает то, что стало «хорошо». Это социально неприемлемо. Делать противоположное большинству настолько дискомфортно, что активирует те же зоны мозга, что и физическая боль. Это делает стратегию трудной, но именно поэтому её премия сохраняется.
Доводы в пользу инерционного инвестирования.
Инерционный подход - это финансовая версия закона Ньютона: движущееся тело стремится сохранять движение. Инвесторы покупают недавних лидеров, полагая, что тенденция сохранится. Существует два типа инерционного подхода - абсолютный (сравнение с прошлым самой бумаги) и относительный (сравнение с другими активами). Оба опираются на идею сохранения импульса в краткосрочной перспективе.
Исследования подтверждают этот эффект с 1920-х годов. С 1965 по 1989 год акции с лучшей динамикой продолжали выигрывать у отстающих в течение следующих 6-12 месяцев, принося в среднем 1% дополнительной доходности в месяц.
Психология инерции.
Почему мы следуем за толпой?
Во-первых, это самоатрибуция и чрезмерная уверенность. Мы приписываем успехи своему мастерству, а неудачи - внешним факторам. Купив растущую акцию и заработав, инвестор убеждается в своей гениальности, его уверенность растет, и он покупает еще больше, разгоняя цену дальше. Неудачу же он спишет на невезение.
Во-вторых, это эффект привязки. Инвесторы привязываются к текущей цене и траектории движения, проецируя её в бесконечность. Первое впечатление о силе тренда затрудняет пересмотр мнения даже при появлении новых данных.
В-третьих, это эффект владения и ошибка подтверждения. Купив акцию, инвестор начинает считать её «стоящей». Он интерпретирует любое движение цены как подтверждение своей правоты, игнорируя сигналы к продаже.
Исследователи также указывают на двойственную природу реакции: чрезмерная реакция (жадность толкает цены выше) и недостаточная реакция (консерватизм или невнимательность замедляют отражение плохих новостей в цене) одновременно питают этот эффект.
Стоимостное инвестирование требует идти против толпы и терпеть боль. Инерционное инвестирование - плыть по течению, рискуя попасть в ловушку пузыря. Выбор подхода зависит от вашей способности управлять не только портфелем, но и собственной психологией.