⚡️ На сегодняшнем заседании Банк России сделал ещё один осторожный шаг по снижению ключевой ставки на 25 базисных пунктов, как и на июньском заседании. В результате ставка теперь составляет 14,0% годовых.

Сам по себе этот шаг лучше прогнозов большинства участников рынка, ожидавших сохранения ставки. Однако на самом деле разница между 14,25% и 14,0% пренебрежимо мала и не имеет существенного эффекта для экономики и рынков.

Важно, что сигнал о дальнейшем изменении ставки вместо мягкого стал нейтральным: из пресс-релиза исчез намёк на дальнейшее снижение. Ещё важнее, что ЦБ резко поднял прогноз средней ставки на 2027 год – с 8–10% до 10,5–12,5% годовых. Аналогичный пересмотр прогноза на следующем опорном заседании в октябре может сигнализировать, что цикл смягчения ДКП заканчивается.

✅ Причины смягчения денежно-кредитной политики

Прежде всего, продолжение уже заданной траектории смягчения ДКП: среднесрочный прогноз ЦБР по средней ключевой ставке подразумевает её снижение на большинстве заседаний в 2026 году. Устойчивые компоненты инфляции, по оценке ЦБ, хоть и ускорились в июне, но остаются между 4% и 5% в пересчёте на год, то есть близко к долгосрочному целевому уровню.

Индекс бизнес-климата, рассчитываемый Центробанком, в июле упал ниже нуля, сигнализируя о риске переохлаждения экономики. Ценовые ожидания предприятий остались близко к нижней границе двухлетнего диапазона. Рост кредитования в июне замедлился, хотя всё ещё превышает прогнозы ЦБР на 2026 год.

📈 Причины смены сигнала на нейтральный и повышения прогноза ставки на 2027 год

Прежде всего, риск значительного превышения бюджетных расходов и дефицита над планом: за 6 месяцев профинансировано уже 55% первоначального лимита на весь 2026 год. В июле Минфин фактически повысил план расходов на 1 трлн руб. По мнению ЦБ, есть вероятность сохранения структурного (то есть без учёта сверхплановых нефтегазовых доходов) дефицита бюджета до 2029 года.

Во-вторых, серьёзное оживление кредитования во 2-м квартале. Оба этих фактора приводят к тому, что динамика денежной массы складывается гораздо выше прогнозной траектории Центробанка на текущий год — 13% год к году вместо 10%. А это — риск нового ускорения инфляции в последующие месяцы.

В-третьих, риск вторичных эффектов от удорожания топлива: оно уже привело к взлёту инфляционных ожиданий населения до 4-летнего максимума и, по оценке ЦБ, начало транслироваться в другие компоненты инфляции.

📊 Влияние на финансовые рынки

Снижение на 0,25 процентного пункта оказывает лишь мимолётное влияние на краткосрочные настроения спекулянтов. Отказ от мягкого сигнала и повышение прогноза ставки на 2027 год, которое может получить продолжение в октябре, ограничивают среднесрочный фундаментальный потенциал рынка акций и долгосрочных облигаций с фиксированным купоном.

Это не значит, что их цены должны упасть, но вероятность их серьёзного роста на ближайший год сокращается. Рынок акций уже серьёзно скорректировался с середины марта, в значительной мере отыграв и риски более жёсткой ДКП. Поэтому потенциал дальнейшего краткосрочного снижения умеренный. Однако прогнозы роста индекса Мосбиржи до конца 2026 года и в 2027 году, вероятно, станут ещё скромнее.

Июльское решение ЦБР и пересмотр его прогнозов укладываются в наш прогноз ключевой ставки на конец 2026 года — 13,75% годовых. Именно там ставка и будет при снижении ещё на 0,25 процентного пункта в сентябре или октябре.

🔎 Курс рубля

Влияние сегодняшнего решения на курс рубля минимально. Текущая траектория курса в большей степени зависит от динамики цен на энергоносители и возможного оттока капитала, признаки которого проявились в данных по платёжному балансу за май.

Пока эти факторы уравновешивают друг друга, и мы сохраняем прогноз курса на уровне 80 рублей за доллар к концу 2026 года. Однако дальнейший пересмотр прогноза средней ставки на 2027 год в октябре уже может оказать рублю значимую поддержку.