Разобрали отчет Астры за 2 квартал и полугодие

Заголовок пресс-релиза про +47% выручки относится к кварталу, который закрывал дыру провального первого. Смотреть надо на полугодие целиком.

Главный вывод: операционно Астра растет быстрее, чем показывает отчетная выручка, но в деньги это почти не превращается, и весь год решает 4 квартал.

Выручка растет хорошо, но с учетом первого квартала рост скромнее заголовка - 17% за полугодие против 47% за квартал.

В 1 квартале выручка упала на 15% и был чистый убыток 0.75 млрд. За два года, к 1п2024, рост около 26% в год.

Подписано больше, чем показано в выручке: отгрузки +27%, а с поправкой на отложенную выручку около +33%.

Портфель законтрактованной будущей выручки 4.16 млрд против 2.97 млрд год назад. Год назад компания его наоборот проедала.

Расходы неплохо оптимизируются, но в основном за счет сокращения штата.

Средняя численность -4% г/г, при этом на одного сотрудника тратят примерно на 17% больше, чем год назад.

Прибыль наполовину неоперационная, а темп роста EBITDA завышен мотивационной программой.

Из 1.1 млрд прибыли операционных только 0.85 млрд. Скорр. EBITDA +40%, обычная +28% - разница только в том, что компания добавляет мотивацию обратно, а в базе 2025 года эта строка была сторнирована. И расход этот вполне денежный: за 2025 год начислено 243 млн мотивации и выкуплено акций на 241 млн.

Денежный поток отрицательный не из-за дебиторки, а из-за инвестиций в разработку.

Проверили - дебиторка как раз дала притока на 1.29 млрд больше, чем год назад, деньги забрала кредиторка (выплатили около 1.3 млрд годовых премий). А в свободный поток из прибыли доезжает все меньше: 59% в 2023, 23% в 2024, 21% в 2025 и 6% за последние 12 месяцев.

Довольно большие операции со связанными сторонами выглядят негативно.

2.8 млрд активов, это 24% капитала, плюс 3.5 млрд поручительств за балансом. Проценты по займам начислены на 111 млн, деньгами получено 0.7 млн.

Чистый долг вырос в 1.6 раза и стал коротким, потому что дивиденд, выкуп и три сделки оплачены в долг.

3.34 млрд, кэш 736 млн - минимум с 2022 года, 97% долга гасить или рефинансировать в течение года.

Клиентов стало меньше, а на пять дистрибьюторов приходится уже 72% выручки против 59% год назад.

Цель менеджмента +40% по прибыли требует 7.4 млрд во втором полугодии.

За полугодие сделали 1.1 млрд, то есть 13% от цели. По нашему расчету это выручка порядка 16.6-17 млрд, +21-24% г/г. Сходится только при очень сильном 4 квартале.

По EV/EBITDA дешево, по EV/EBITDAC дисконта почти нет.

5.3x как считает компания, 5.5x если мотивацию оставить в расходах, 8.1-9.5x если из EBITDA вычесть капитализированную разработку, 10.2x если и то и другое. Разброс от 5.3 до 10.2 - это и есть весь спор об оценке этой бумаги.

https://telegra.ph/Astra-2Q-2026-review-08-26