Купоны приходят вовремя. А кто вернёт вам номинал?

«Компания всегда платила, значит, и дальше заплатит».

Знакомый аргумент при покупке облигаций. Только выплатить проценты за месяц и вернуть весь заём в день погашения требуют совершенно разных сумм.

Посмотрим на условный пример.

Компания выпустила облигации на 5 млрд рублей под 12% годовых. Процентные расходы составляют 600 млн рублей в год, или в среднем 50 млн в месяц.

С этими платежами бизнес справляется. Инвесторы получают купоны, в комментариях хвалят эмитента.

Но через полгода нужно вернуть все 5 млрд рублей. Нужной суммы на счетах нет, и заработать её за оставшееся время компания не успеет.

Откуда возьмутся деньги?

Один из вариантов — новый кредит или выпуск облигаций, за счёт которого погасят старый долг. Это называется рефинансированием.

Само по себе оно нормально. Компаниям не обязательно копить на счетах сумму всех долгов, пока деньги нужны для работы бизнеса. Проблемы начинаются, когда новый заём становится слишком дорогим или получить его не удаётся.

Сколько стоит продлить долг

Допустим, те же 5 млрд рублей теперь получится занять только под 20% годовых.

Раньше компания платила 600 млн рублей процентов в год. Теперь будет платить 1 млрд.

Долг остался прежним, а ежегодные расходы выросли на 400 млн рублей. В этом примере мы не учитываем комиссии и другие затраты на размещение.

Поэтому фраза «компания не увеличила долг» ещё мало что объясняет. Нужно смотреть, сколько теперь стоит его обслуживание и хватает ли бизнесу денег на новые платежи.

Снижение ключевой ставки тоже не гарантирует дешёвого займа. Если положение конкретного эмитента ухудшилось, инвесторы могут потребовать повышенную доходность даже на фоне общего снижения ставок.

Почему близкое погашение не всегда успокаивает

Облигация с погашением через три месяца может казаться удобной покупкой. Осталось немного подождать, получить купоны и забрать номинал.

Но именно в эти три месяца компании может понадобиться крупный новый заём.

Если деньги на погашение уже привлечены, ситуация одна. Если руководство только собирается выйти на рынок, многое зависит от спроса инвесторов и условий банков.

Сам срок до погашения эту разницу не показывает.

Что проверить перед покупкой

Я бы начал с графика выплат по всем долгам компании. Ваш выпуск может быть небольшим, но одновременно с ним эмитенту придётся возвращать банковские кредиты и погашать другие облигации.

Затем посмотрел бы, какие деньги доступны к нужной дате. Остаток на счетах, ожидаемые поступления от бизнеса и доступные кредитные линии нужно сопоставить с предстоящими расходами. При этом часть денег потребуется на зарплаты, закупки и налоги.

Отдельный вопрос — насколько готово рефинансирование. Между «планируем привлечь финансирование» и «получили деньги» может пройти несколько месяцев. У открытой кредитной линии тоже есть условия, которые заёмщик должен выполнять.

И наконец, стоит посчитать будущие проценты. Успешно занять деньги на погашение сегодня полезно, но новый долг придётся обслуживать завтра.

Для моего марафона облигаций цель остаётся прежней: стабильный денежный поток. История купонов помогает оценить дисциплину эмитента, но для решения о покупке мне нужен ответ и на другой вопрос.

Из каких денег компания вернёт номинал?

Если весь расчёт держится на том, что к нужной дате обязательно найдутся новые кредиторы, эту зависимость стоит учитывать ещё до покупки.

А вы смотрите график погашения долгов эмитента или обычно ограничиваетесь купоном и рейтингом?

#КартавыйИнвестор #Облигации #МарафонОблигаций #Инвестиции #Рефинансирование