Норникель снова в пике - чего ждать дальше? 📉

Еще пару месяцев назад казалось, что наконец для $GMKN наступили хорошие времена - после 3 лет депрессии. Драйвером стал резкий рост стоимости платины, палладия, меди и никеля.

Сейчас котировки упали на -17% - чего ждать дальше? 🤔

13 февраля в своем блоге я уже подробно разбирал инвестиционный кейс в Норникеле. Тогда без ответа остался вопрос: стоит ли ждать дивидендов? Большинство проголосовало, что надо немного потерпеть, и вот-вот выплаты будут. 📈

Еще бы: если раньше менеджмент кивал на сложную конъюнктуру, необходимость вкладывать миллиарды в инвестпроекты, то сейчас уже все говорит за дивиденды с учетом 4-кратного роста свободного денежного потока до $1,4 млрд по итогам 2025 г. 💰

Однако 26 марта в Интерфаксе крупнейший акционер Норникеля Владимир Потанин признал, что и финансовая отчетность вышла лучше ожиданий, и потенциал для выплат есть.

При этом он заявил, что есть более важные задачи, чем распределение прибыли. Например, снижение долга и возобновление «сдвинутых вправо» инвестпроектов.

Я согласен: точно не надо распылять деньги, когда над компанией висит долговое бремя. Только вот чистый долг к EBITDA у Норникеля всего 1,6х - это очень комфортный уровень, который уж точно не требует повышенного внимания и даже оставляет некоторое пространство для увеличения займов, например, для финансирования инвестиционных проектов.

В случае хорошей конъюнктуры на российском или других дружественных рынках, конечно же. Напомню, что у Норникеля есть 50% доля в Быстринском ГОК, а остальная половина принадлежит Интерросу Потанина и китайцам (Hopu).

Читаем Интерфакс дальше:

…дивиденды неконтролирующим акционерам ГОКа представляют собой реальный отток средств из холдинга, поэтому эту сумму вычитают из консолидированного свободного денежного потока. По итогам 2025 года объем дивидендов, выплаченных неконтролирующим акционерам Быстринского ГОКа, как следует из отчетности, составил $230 млн.

То есть $230 млн для Интерроса и китайцев в виде дивидендов из Норникеля ушли, а $1,4 млрд, которые остались, жизненно необходимы именно на обслуживание и погашение долга и на инвестпроекты.

Интересно получается, что к обязательным платежам относятся дивиденды дочернего общества, и эти средства никак нельзя направить на заявленные Норникелем цели 🧐

Владимир Потанин продвигает и другой тезис: что инвесторы заинтересованы в росте капитализации компании, то есть в росте акций.

Однозначно соглашусь. Только вот для Норникеля, как и для другой компании, главным драйвером роста котировок является в первую очередь предсказуемость прозрачность дивполитики и предсказуемость действий менеджмента. А вот с этим большие проблемы.

Пока так, перспективы акций Норникеля, на мой взгляд, очень туманные.