🕯 Во втором квартале 2025 года #ВТБ показал смешанную динамику: с одной стороны — высокая прибыль и амбициозные планы на год, с другой — ослабление маржи, рост расходов и подготовка к допэмиссии. Разберёмся по порядку.
🧮 Чистая прибыль за полугодие составила 280,4 млрд рублей (+1,2% г/г), а за второй квартал — 139,2 млрд, что хоть и на 10% ниже, чем год назад, но выше прогнозов аналитиков. Банк повысил годовой прогноз по прибыли до 500 млрд рублей, видя потенциал в смягчении денежно-кредитной политики.
🛍 Однако основной источник дохода — чистая процентная маржа — проседает. Во втором квартале чистые процентные доходы упали на 30% год к году, до 94,2 млрд рублей, а маржа снизилась до 1,2% (против 1,9% год назад). Это критично: ВТБ сильно зависит от процентного спрэда, и падение маржи — тревожный сигнал.
📈 При этом банк хорошо компенсирует слабость маржи другими направлениями. Чистые комиссионные доходы выросли на 20%, до 72,9 млрд, благодаря форексу и трансграничным операциям. В условиях санкционной экономики это важное конкурентное преимущество.
🏦 Кредитный портфель остался стабильным: 23,9 трлн рублей, рост всего на 0,7% с начала года. Юрлица — плюс 2,9%, а вот розничное кредитование снизилось на 3,8%. Одновременно выросли вклады населения (+4,5%), что говорит о доверии к банку со стороны физлиц.
⚠️ Расходы растут: на персонал и администрирование — 247,4 млрд за полугодие (+16,6% г/г), а расходы на резервы — 109,8 млрд рублей (+74,8%). Увеличение стоимости риска до 0,8% (было 0,6%) и рост доли неработающих кредитов до 4,1% могут свидетельствовать о накапливающихся проблемах в части заёмщиков.
📉 Рентабельность капитала (ROE) снизилась до 20,7%, тогда как год назад было 24,3%. Это все ещё высокий показатель для российского банковского сектора, но тенденция к снижению очевидна.
💭 ВТБ активно перестраивает бизнес: масштабирует розничное направление, завершает интеграцию РНКБ и Почта Банка, наращивает инвестиционный сервис, запускает AI-инструменты и расширяет брокерский бизнес (уже 4 млн клиентов и 1,9 трлн руб. активов). Это — долгосрочные драйверы роста.
🧾 Допэмиссия — ключевой момент. ВТБ собирается выпустить 1,26 млрд акций на сумму 80–90 млрд рублей. Это может развести капитал, снизив цену акций в моменте, особенно с учётом дисконта 10–20% к рынку. Однако сама допэмиссия выглядит оправданной — средства нужны для масштабирования и поддержки достаточности капитала, которая остаётся выше нормативов (Н20.0 — 10,2%).
📊 Касательно мультипликаторов:
🔹 P/E: 0,7 — крайне низкая оценка, окупаемость инвестиций менее года.
🔹 P/B: 0,6 — акция торгуется с большим дисконтом к балансовой стоимости.
🔹 ROE: 20% — хорошая доходность на собственный капитал.
📌 Результаты ВТБ — скорее нейтральные. Банк зарабатывает много, устойчив к стрессам и хорошо интегрирует розничные активы. Но давление на маржу, рост расходов и предстоящая допэмиссия могут стать сдерживающими факторами. Для инвестора это история с потенциалом, но не без рисков. Особенно если вы держите акцию ради дивидендов — стоит следить, как пройдет размещение новых бумаг.