Про подход. Часть 2

Когда я впервые рассказывал о принципах нашей работы, речь шла скорее о философии — о том, почему мы не гонимся за краткосрочными импульсами и не реагируем на внешний шум. Но за этими принципами стоит конкретная архитектура: система расчётов, наблюдений и решений, которая выстраивалась годами.

Она прошла через кризисы, коррекции, периоды перегрева и каждый раз возвращала нас к главному: здравому анализу, сопоставлению фактов и проверке гипотез на практике

Как устроена система расчётов?

В основе подхода идея постоянного пересчёта справедливой стоимости бизнеса. Ни один актив не существует «в вакууме», и цену компании нельзя оценивать по усреднённым прогнозам.

Мы оцениваем экономику компании в моменте, как если бы она ежедневно публиковала отчётность. Прибыль, долговая нагрузка, рентабельность и мультипликаторы пересчитываются с учётом текущих цен на продукцию, курса валют, макроэкономических условий и времени, прошедшего с последнего отчётного периода. Это позволяет видеть реальную картину и понимать, сколько бизнес зарабатывает сегодня, а не что он показал год назад

Как формируется оценка?

Если полученный мультипликатор оказывается ниже исторического диапазона (обычно мы ориентируемся на 75-й перцентиль), компания попадает в фокус внимания

Дальше начинается ручная проверка: корпоративное управление, структура собственности, устойчивость маржи, отношение к миноритариям. Мы всегда смотрим, совпадают ли интересы собственников и акционеров, насколько честно компания отражает результаты и как она распределяет прибыль. Эти параметры нельзя формализовать, но именно они отделяют устойчивый, растущий бизнес от очередного хайпа

Разные логики для разных секторов

Для ресурсных и экспортных компаний мы используем подход, который называем nowcasting — оценку бизнеса в реальном времени с учётом текущей ситуации. Если меняются цены на сталь, нефть, золото или удобрения, меняется и справедливая стоимость компании. Платформа пересчитывает финансовые показатели с учётом конъюнктуры: изменения цен на продукцию, валютного курса, динамики затрат и времени, прошедшего с последней отчётности.

Это позволяет видеть реальную картину, как бизнес выглядит чувствует себя именно сейчас, а не в прошлых кварталах. Если в текущей среде компания стоит дешевле, чем должна при сохранении прибыли, она получает приоритет.

Для потребительских компаний логика иная. Здесь важнее стабильность роста и предсказуемость денежного потока. Мы выбираем понятные, хорошо растущие и недорогие по мультипликаторам бизнесы — преимущественно в структурно растущих секторах, где нет признаков замедления. Если видим, что темпы выручки и прибыли начинают снижаться, позиция сокращается или закрывается.

Так было, например, с Детским миром, Белугой и в своё время с X5: модель показала, что скорость роста ослабевает, и мы приняли решение досрочно закрыть позицию. Такой подход позволяет не ждать, пока рынок сам переоценит бизнес, а действовать на этапе, когда замедление только формируется в отчётности.

Про принятие решений

Как писал выше, все данные проходят через серверную систему, которая ежедневно обновляет расчёты по десяткам компаний. Но финальное решение всегда остаётся за человеком. Если цифры показывают потенциал, но прямое общение с эмитентом или отраслевые сигналы указывают на риск, доля сокращается или исключается полностью.

Мы с командой (да и я сам) стараемся сделать так, чтобы в портфеле не оставалось компаний, по которым возникает сомнение в прозрачности или добросовестности менеджмента. Модель может подсказать идею, но подтвердить её должно здравое понимание бизнеса.

В том числе не стремимся держать десятки бумаг, ради «мнимого ощущения диверсификации». Как правило, это 3-4 идеи, где фундамент прозрачен, а потенциал очевиден. Такая концентрация делает портфель управляемым, позволяет реагировать на изменения быстро и без суеты, сохраняя контроль над каждой позицией.