Отчётность ПАО #ИнтерРАО за девять месяцев 2025 года по РСБУ показала противоречивую картину: выручка компании выросла на 22,6%, до 42,8 млрд рублей, но чистая прибыль сократилась на 41,3%, до 14,5 млрд рублей. Для энергетического гиганта, который управляет активами в России, СНГ и Европе и обеспечивает около 17% поставок электроэнергии на внутреннем рынке, такая динамика говорит о росте издержек и снижении финансовой эффективности.
Главным драйвером выручки стал рост экспортных поставок электроэнергии — этот показатель увеличился на 26,1%, до 27,2 млрд рублей. Поставки на внутренний рынок через ОРЭМ (оптовый рынок электроэнергии и мощности) тоже прибавили — на 17,5%, до 15,3 млрд рублей. Суммарно это отразило высокий спрос на электроэнергию и постепенное восстановление экспортных направлений. Однако рост доходов сопровождался опережающим увеличением себестоимости — на 23,3%, до 35,2 млрд рублей, что «съело» большую часть прибыли.
Валовая прибыль составила 7,6 млрд рублей, что на 19,8% выше уровня прошлого года, но уже на уровне операционной деятельности компания зафиксировала убыток от продаж 3,8 млрд рублей — пусть он и немного сократился (–6,4% год к году). Основной удар пришёлся по нижней строке отчёта: чистая прибыль просела почти вдвое из-за сокращения сальдо прочих доходов — 6,5 млрд против 15,3 млрд рублей годом ранее. В Интер РАО объясняют это увеличением доли денежных средств дочерних компаний в общем материальном пуле, что повлияло на внутригрупповые расчёты и финансовые результаты материнской структуры.
При этом баланс компании остаётся более чем устойчивым. Чистый долг имеет отрицательное значение — минус 42,8 млрд рублей, что означает, что объём денежных средств и эквивалентов превышает обязательства по кредитам и займам. На счетах компании — 182,8 млрд рублей, что создаёт солидную подушку ликвидности и даёт пространство для будущих инвестиций или дивидендных выплат.
Интересно, что структура бизнеса Интер РАО довольно диверсифицирована: холдинг объединяет десятки генерирующих, сбытовых и инжиниринговых компаний, каждая из которых публикует отчётность отдельно. Поэтому результаты по РСБУ отражают лишь часть картины — консолидированная отчётность по МСФО, которая даст более полное представление о динамике, выйдет 14 ноября.
На уровне отрасли Интер РАО сталкивается с новыми вызовами: международные проекты буксуют. Казахстан, например, отказался от строительства трёх ТЭЦ с участием компании, сославшись на трудности с привлечением экспортного финансирования. Это удар по имиджу и потенциалу зарубежного развития холдинга.
📊 Касательно мультипликаторов:
🔹 EV/EBITDA: -1 — отрицательное значение указывает на убыток на уровне EBITDA.
🔹 P/E: 2 — очень низкая оценка по прибыли, выглядит недооценённой.
🔹 P/S: 0,2 — сильная недооценка по выручке.
🔹 P/B: 0,3 — капитал оценивается значительно ниже балансовой стоимости.
🔹 Рентабельность EBITDA: 11% — средняя операционная эффективность.
🔹 ROE: 13% — умеренная доходность на капитал.
🔹 ROA: 10% — хорошая отдача на активы.
В целом результаты можно охарактеризовать как нейтральные, но тревожные. Выручка растёт, экспорт остаётся сильным, однако прибыльность падает из-за роста затрат и снижения эффективности финансовых потоков. При устойчивом балансе и высокой ликвидности Интер РАО сохраняет фундаментальную надёжность, но инвесторам важно дождаться отчётности по МСФО, чтобы понять, насколько глубоко просел реальный денежный поток и как это скажется на дивидендах за 2025 год.