Сформировать портфель -оценить качество решений

Удача или мастерство?

Давайте представим абсурдную задачу: как сформировать портфель с гарантированно низкой доходностью?

Первым делом напрашивается нарушить все базовые правила: купить всего 5 акций, выбрать переоцененные компании и добавить низколиквидные позиции. Казалось бы, идеальный токсичный портфель готов. Но ирония в том, что даже такая мусорная куча может неожиданно «вспыхнуть» и показать выдающийся результат. Узкий портфель снижает шансы на стабильный успех, но оставляет возможность для случайного рывка выше рынка. Переоцененные акции - плохая ставка на годы, но в краткосрочке могут порадовать.

Этот мысленный эксперимент Майкла Мобуссена - отличная иллюстрация того, как трудно отделить удачу от мастерства.

Если специально собрать портфель для провала сложно, то как оценить реальные заслуги управляющего, когда портфель растет?

Критерии оценки по Асвату Дамодарану.

Профессор Дамодаран предлагает судить об удаче и мастерстве по некоторым параметрам, и инвестирование проваливает их все:

✔️Четкие определения успеха. В баскетболе или шахматах есть победитель и проигравший. В инвестировании всё размыто. Управляющий, потерявший в кризисном 2008 году всего 10%, стал героем, обыграв рынок на 28%. Но с абсолютной точки зрения его клиенты все равно потеряли деньги.

✔️Количество попыток. Чтобы оценить баскетболиста, нужно видеть сотни его бросков. Карьера управляющего длится 20-30 лет, но ключевых попыток у него всего несколько десятков. Этого слишком мало для статистической значимости.

Сегодня в мире около 7000 взаимных фондов и столько же хедж-фондов. Если считать шансы превзойти рынок в конкретном году как 50/50, то чисто математически 420 управляющих будут показывать результат выше рынка 5 лет подряд, а 14 человек смогут делать это 10 лет подряд просто благодаря случайности. Теория вероятностей допускает появление таких «гениев» без наличия реального мастерства.

Парадокс мастерства и реальная статистика.

Ларри Сведро обращает внимание на важный нюанс: в соревнованиях вроде покера или инвестирования важнее не абсолютный, а относительный уровень мастерства. Чем выше общий уровень игроков, тем большую роль начинает играть удача. Это «парадокс мастерства».

Цифры подтверждают эту тенденцию:

✔️Юджин Фама и Кеннет Френч утверждают, что лишь 2% проанализированных ими менеджеров действительно обладают мастерством.

✔️Исследование показало драматическое падение доли управляющих, приносящих реальную доходность после вычета комиссий: с 20% два десятилетия назад до всего 1,6% к 2011 году.

✔️Итог неутешителен: более 98 из 100 институциональных инвестиционных продуктов по всему миру не окупают своих сборов и затрат.

Проблема скрытой пассивности.

Одна из главных причин такого положения дел - «скрытое индексное инвестирование». Многие фонды, позиционирующие себя как активные, на деле лишь незначительно отклоняются от индекса. Они берут высокие комиссии за якобы активное управление, но по сути предлагают результат, близкий к пассивному индексу.

Исследование доктора Уэсли Грея показало, что лишь 8% ETF и 23% взаимных фондов имеют портфели, действительно значимо отличающиеся от индексов.

Где же мастерство?

Настоящее мастерство проявляется только тогда, когда у управляющего есть смелость следовать своим принципам, отличным от мнения толпы.

Те менеджеры, которые действительно активны, в долгосрочной перспективе исторически обыгрывают рынок. И чем сильнее отклонение, тем выше потенциальная доходность.

В играх с сильным элементом случайности большое влияние имеет соблюдение правил и количество повторений. В них важен не исход какого-то конкретного события, а качество ваших решений.

Практические советы.

1. Оценивайте качество решений, а не результат. Ваш выигрыш может быть чистой случайностью, а убыток - следствием анализа. Учитесь видеть разницу.

2. Диверсифицируйте портфель. Это ваша защита от полосы невезения.

3. Специализируйтесь на правилах. Найдите четкие, проверенные принципы и неукоснительно их придерживайтесь.