Метод дисконтированного денежного потока (DCF, от англ. Discounted Cash Flow) — это способ оценки стоимости бизнеса или инвестиционного проекта на основе приведения будущих денежных потоков к текущему моменту с учётом фактора времени и рисков. Основная идея метода заключается в том, что деньги сегодня ценнее, чем те же суммы в будущем, так как их можно инвестировать и получить доход, а также из-за инфляции, которая снижает покупательную способность денег со временем. AlfaBank.ru +1
Формула DCF
Формула представляет собой сумму дисконтированных денежных потоков за определённый период и терминальной стоимости компании:
PV=FCF1(1+r)1+FCF2(1+r)2+FCF3(1+r)3+…+FCFn(1+r)n+TVPV=(1+r)1FCF1+(1+r)2FCF2+(1+r)3FCF3+…+(1+r)nFCFn+TV,
где:
PVPV — приведённая (текущая) стоимость компании;
FCFFCF (Free Cash Flow) — свободный денежный поток за соответствующий год;
rr — ставка дисконтирования;
nn — количество лет в прогнозном периоде;
TVTV (Terminal Value) — терминальная стоимость компании, то есть оценка стоимости бизнеса после окончания прогнозного периода.
Терминальная стоимость рассчитывается по формуле:
TV=FCFn+1r−gTV=r−gFCFn+1,
где:
FCFn+1FCFn+1 — денежный поток за первый год после прогнозного периода;
gg — темп прироста денежного потока компании.
После расчёта терминальную стоимость также дисконтируют и добавляют к сумме дисконтированных денежных потоков.
Основные шаги построения модели DCF
Прогноз свободного денежного потока. Аналитик на основе доступных данных (отчёты, презентации, отраслевые обзоры и т. д.) делает прогноз денежных потоков компании на 5–10 лет вперёд. Денежные потоки могут быть:
Для компании (FCFF, Free Cash Flow to Firm) — до расчётов с кредиторами. В этом случае в качестве ставки дисконтирования используется WACC (средневзвешенная стоимость капитала).
Для акционеров (FCFE, Free Cash Flow to Equity) — после расчётов с кредиторами. Здесь в качестве ставки дисконтирования берётся требуемая доходность на акции.
Расчёт ставки дисконтирования. Это коэффициент, отражающий ожидаемую или требуемую ставку доходности капитала с учётом рисков. Для расчёта могут использоваться различные методы, например:
Модель CAPM (Capital Asset Pricing Model). К безрисковой ставке прибавляется премия за рыночный риск, скорректированная на коэффициент ββ. Коэффициент ββ рассчитывается на основе исторической чувствительности акции к изменению рынка в целом.
Кумулятивный метод. За основу берётся базовая безрисковая ставка (например, доходность государственных облигаций), к которой добавляются премии за различные риски, связанные с компанией.
Расчёт терминальной стоимости. Определяется предполагаемый темп роста бизнеса и ставка дисконтирования в постпрогнозный период.
Дисконтирование денежных потоков и терминальной стоимости. Каждый прогнозируемый денежный поток и терминальная стоимость приводятся к текущему моменту с использованием ставки дисконтирования.
Суммирование дисконтированных значений. Полученная сумма представляет собой оценку стоимости компании (если использовался FCFF) или рыночной капитализации (если использовался FCFE). Чтобы получить стоимость акции, капитализацию делят на количество выпущенных акций.
Преимущества метода
Учитывает не только текущие, но и будущие показатели, позволяя построить качественный прогноз.
Обладает гибкостью и вариативностью: можно просчитать стоимость компании в разных сценариях развития бизнеса.
Позволяет учесть эффект от запуска новых проектов или приобретения нового актива, а также провести сценарный анализ и оценить чувствительность стоимости компании к изменению макропараметров.
Ограничения и недостатки
Требует большого объёма данных о компании, отрасли и экономике в целом.