На рынок выходит новый выпуск облигаций Аэрофьюэлз 002P-06 с ориентиром купона 18.5% и погашением через ~2 года. Доходность выглядит интересно, но, как всегда, не без подводных камней. Давайте копнем глубже.
❗️ Главный тезис: Эмитент — это «кошелек», а не бизнес
Первое, что нужно понять: АО «Аэрофьюэлз» — это не операционная компания, а внутригрупповое казначейство. Ее задача — привлекать деньги на бирже и тут же раздавать их в виде займов другим компаниям группы, которые и ведут реальный бизнес по заправке самолетов.
📊 Если посмотреть на отчетность самого АО «Аэрофьюэлз», можно испугаться:
⚫️ Чистый убыток за 1 полугодие 2025: -202 млн ₽
⚫️ Долг/EBITDA > 22x 🤯
Такие цифры обычно кричат о предбанкротном состоянии. Но здесь это не так. Эти показатели — лишь отражение специфической модели: компания платит реальные проценты по облигациям, а доходы по выданным займам получает в основном «на бумаге».
🛡 На что тогда смотреть? На поручителей!
Ключ к оценке риска — безотзывные оферты (поручительства) от ключевых компаний группы:
⚫️ ООО «Аэрофьюэлз Групп» (материнская компания) — рейтинг ruA от Эксперт РА.
⚫️ ООО «ТЗК Аэрофьюэлз» (основной операционный актив) — рейтинг A.ru от НКР.
Именно их кредитное качество мы и покупаем. По оценкам агентств, на уровне всей группы долговая нагрузка низкая, а бизнес — устойчивый.
🔖 Ключевые параметры выпуска Аэрофьюэлз-002P-06
Номинал: 1000 ₽
Объем: 1 млрд ₽
Погашение: через 2 года
Купон: 18,5% (YTM 19,82%)
Выплаты: 4 раза в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: ruA Эксперт РА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 1 октября 2025 года
Размещение: 6 октября 2025 года
Поручители: «ТЗК Аэрофьюэлз» и «Аэрофьюэлз Групп»
Интересно, что предыдущий двухлетний выпуск (002P-05) компания размещала в июле под 19.75%. Снижение ставки — прямое следствие недавнего снижения ключевой ставки ЦБ до 17%. Так что текущий ориентир выглядит адекватно рынку.
⚠️ Основные риски для инвестора:
⚫️ Структурный риск: Вы инвестируете в сложную структуру частной, непрозрачной группы. Консолидированную отчетность, которую видят агентства, мы с вами не видим.
⚫️ Юридический риск: Ваша безопасность на 100% зависит от юридической силы и исполнимости поручительств.
⚫️ Риск рефинансирования: Вся модель построена на постоянном перезаимствовании. Любой кризис на долговом рынке может создать проблемы для компании.
🤔 Что в итоге?
Облигации «Аэрофьюэлз» — это классический случай повышенной доходности за повышенный структурный риск. Вы получаете премию к более понятным и прозрачным эмитентам с рейтингом A.
✅ Кому подойдет?
Инвесторам с высокой толерантностью к риску, которые доверяют оценкам рейтинговых агентств и понимают, что покупают кредитное качество всей группы, а не одного юрлица. Долю в портфеле стоит ограничить.
❌ Кому стоит пройти мимо?
Консервативным инвесторам, для которых важна прозрачность бизнеса, простая структура и сильные финансовые показатели именно у эмитента.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.