Не все компании сейчас одинаково полезны
Несмотря на то, что рынок немного отскочил и вытарили всё, в том числе и "миркойны" по стандартному сценарию, так делать на мой взгляд небезопасно
В нынешней конъюнктуре есть активы, у которых все практически заведомо будет плохо
Пример такого - Сегежа. Мы начинали шортить ее еще когда она стоила 8+ рублей. Вчера рынок выкупал компанию так, как будто бы для нее сразу откроются Европейские рынки, а долг уйдет сам собой
Будто бы игнорируя те факты, что есть у компании сейчас:
(1) отрицательная EBITDA в 1П 2025 г.
(2) с учетом допки акций стало больше, и с текущим мультипликатором EV/Sales компания стоит 1.7x - сущетвенно выше 1-1.4x средних по сектору для существенно более прибыльных игроков
(3) по-прежнему высокая долговая нагрузка и негативная конъюнкутура на рынках сбыта (цены на дерево в Китае на 18% ниже чем в LTM периоде)
В этом плане ждём отрицательного отчета за 3й кв и вероятного снижения цены акций на нем
Другой пример - Европлан. Мы понимаем, что продажи техники стоят, что курс низкий и поэтому в моменте лизингоприобретателям выгодно возвращать технику (тем более ту, которую они брали с 0 авансом). Компания уже показывает около 0 прибыль, мне кажется покупки сейчас были бы слишком рискованными
Аналогичная ситуация с М. Видео, у которого отрицательная EBITDA в 1П 2025 г., высокая долговая нагрузка, а цена доп. эмиссии исходя из размера допки и количества акций, может оказаться низкой, вплоть до 20 рублей
Угольщики по-прежнему в зоне риска: убытки угольного сектора в 2025 г. оцениваются в 300 млрд. руб (!). Этот убыток кстати во многом ляжет на плечи банковского сектора
Во время периода отчетности как никогда важно смотреть за выходящими цифрами:
- вернется ли X5 к росту EBITDA после 3ех кварталов стагнации?
- станет ли Совкомбанк показывать нормальную прибыль после ультраслабого 2го кв?
- замедлятся ли темпы роста Озона и Яндекса?
- кто из банков покажет ухудшение финрезов в связи с ростом неплатежей?
- вернется ли кто-то из ИТ игроков к выполнению guidance?
- смогут ли сырьевые компании контролировать издержки, будут ли отчитываться хуже или лучше ожиданий модели?
С точки зрения выходящей отчетности важно смотреть не только на заголовки того, что показывают компании (ведь они часто бывают позитивными), но и самому формировать собственный подход к анализу активов
Стоит не забывать, что компании могут и манипулировать отчетностью - показывать рост выручки, который не транслируется в кеш, а "оседает в дебиторке" например
Еще важно смотреть не только на отчеты выходящих компаний, но и на отчетности других компаний сектора, отчитывающихся ранее. Мы так делаем почти всегда, чтобы спрогнозировать динамику всех последующих
Интересно, что если в США реакция на отчет бывает моментальной и очень резкой, в России часто инвестор медленно "раздупляется" после выхода отчетности, и цена длительное время еще реагирует на него (также интересно, что иногда у нас цена реагирует на отчет и до его выхода🙂)
Что из этого следует?
Рынок сейчас не так прозрачен, как кажется на первый взгляд: есть компании, у которых показатели устойчивы даже при слабом рубле и высокой ставке, а есть те, где присутствуют очевидные фундаментальные проблемы. Ошибка здесь - смотреть на всё одним взглядом, покупать «в среднем по больнице» и самому не погружаться в фундаментальный анализ
Ближайшие недели - это время, когда нужно внимательно разбирать отчётность, смотреть, где цифры будут расходиться с риторикой менеджмента, и не поддаваться общему оптимизму
Паника и эйфория одинаково затуманивают реальность, а реальность сегодня в том, что не все акции одинаково полезны 👆