А вот и оно! Первое IPO 2026 года, и стартуем мы с ходу с компании, которая звучит как мечта любого скучающего инвестора: маржинальность под 50%, дивиденды до 90% от чистой прибыли и нулевой долг. Да еще и рынок, на котором она пашет, по прогнозам, удвоится уже через пару лет.
Но, как вы знаете, в мире финансов, где есть дым, всегда найдется и огонь, или, как минимум, хитрый план. Особенно когда речь заходит об IPO, где главный вопрос не «стоит ли покупать?», а «по какой цене нам это продают?».
Я — Темпсон, и сегодня мы вскрываем анатомию этого «идеального» бизнеса, заодно вспомнив, как его гендиректор Кирюха Толчеев выглядел и говорил на недавнем интервью у Влада Никонова. Спойлер: выглядел очень даже убедительно, но мы-то знаем, что дьявол кроется в деталях и в цене входа. Погнали разбираться!
Если вы ничего о них не слышали — не страшно. Они работают не с вами, а с большими дядями: бизнесом и государством. Простыми словами, это огромная цифровая площадка для электронных закупок.
За 20 с лишним лет они прошли путь от простых электронных подписей до создания комплексной системы B2B Altis — первого российского аналога западного гиганта SAP Ariba, который одобрил Минцифры. Сегодня B2B-RTS — это огромная экосистема, объединяющая платформы B2B-Center (коммерческие закупки) и РТС-тендер (госзакупки), и, по сути, через них проходят деньги, сопоставимые с 4.5% ВВП страны. Впечатляет, правда?
Почему все так хорошо? 🤔
Компания — монстр в своей нише. Давайте посмотрим на сухие цифры, от которых у инвестора-обывателя загораются глаза:
Нет долгов: Абсолютный ноль. В мире, где ставки высоки — это фантастическая устойчивость. У компании даже чистая денежная позиция около 1 млрд рублей.
Высокая маржинальность: Скорректированная EBITDA за 2025 год — почти 5 млрд рублей, маржинальность ~52%. Чистая прибыль — 40%. Это уровень топ-IT-компаний мира.
Щедрые дивиденды: Платят почти каждый квартал (редкость для РФ), а по итогам 2025 года направили на дивиденды почти 90% чистой прибыли — 3.3 млрд рублей.
Даже Кирюха Толчеев на интервью у Влада Никонова рассыпался в улыбках, рассказывая про 20-летнюю историю роста и качественную стратегию. И вроде бы, вот оно, счастье! Но давайте копнем глубже.
Есть ли подводные камни? 🪨
Как говорится, если сыр бесплатный, то он только в мышеловке. И у этой «идеальной» компании есть свои нюансы:
Темпы роста: За 2025 год выручка выросла всего на 9.8%, а чистая прибыль — на 5.7%. Это ниже темпов роста самого IT-сектора (в среднем ~17-19%). Компания растет медленнее рынка, в котором доминирует.
Давление на прибыль: Несмотря на высокую маржинальность, сама EBITDA выросла менее чем на 6%. Компания объясняет это ростом зарплат IT-специалистов, но факт остается фактом: прибыль под давлением.
Риски регуляторики и технологий: Бизнес завязан на госзакупках и 44-ФЗ, а это всегда риск внезапных изменений правил игры. Плюс, чтобы удержать лидерство, нужно постоянно вкладываться в разработку, а это требует денег, которые могли бы пойти на дивиденды.
Так сколько это стоит? И главное — во сколько нам это войдет?
Вот мы и подошли к самому интересному — к оценке. Если верить планам менеджмента, в 2026 году компания заработает около 3.9 млрд рублей чистой прибыли.
Теперь считаем. Прибыль 3.9 млрд рублей. Что мы получим при разных вариантах оценки (P/E, то есть отношение цены компании к ее годовой прибыли)?
Оптимистичный сценарий (дорого): Если рынок оценит компанию дорого (P/E ~ 21), капитализация составит почти 82 млрд рублей. Тогда дивидендная доходность будет около 4%. Для IT-сектора это неплохо, но вы как будто покупаете облигацию.
Умеренный сценарий (разумно): При P/E ~ 10-12 (капитализация 39-47 млрд рублей), дивдоходность составит уже комфортные 7-9% годовых.
Пессимистичный сценарий (дешево): Если оценка будет низкой (P/E ~ 7), капитализация опустится до 27 млрд рублей, а дивдоходность взлетит до 11%. Это уже очень жирный куш, но в реальности акции по такой цене вам вряд ли дадут.
В качестве ориентира: эксперты называют справедливую стоимость компании в диапазоне 33-35 млрд рублей, что подразумевает мультипликатор EV/EBITDA около 7.6x и дивдоходность 9%.
В общем, B2B-RTS — это качественная, устойчивая, но умеренно растущая компания. Это не история для быстрых иксов, а скорее для инвесторов, которые хотят получать стабильный дивидендный поток от технологического бизнеса. И да, Кирюха Толчеев на интервью у Влада действительно был убедителен — чувствуется, что мужик знает, что делает, и верит в свой продукт. Но верить в продукт и платить за акции астрономическую цену — это две большие разницы.
Так что, мои друзья, ждем финальных параметров IPO. Если цена будет в районе «умеренной», B2B-RTS может стать отличной дивидендной историей в вашем портфеле на годы вперед. Если же оценка будет завышена — лучше понаблюдать со стороны. Деньги любят тишину и правильную цену. Берегите свой капитал!
Ваш Темпсон)))
P.S. Не забывайте ставить лайки и писать в комментариях, какие еще эмитенты вас интересуют. Возможно, именно их я разберу в следующем выпуске. Мне можно накидывать в личку)))