Есть цифра, которая сейчас выглядит довольно пугающе.
Коэффициент Шиллера — CAPE — около 41,4.
На пике пузыря доткомов в декабре 1999 года он достигал 44,2.
То есть по одному из самых известных показателей оценки рынка S&P 500 находится буквально в нескольких шагах от уровней 2000 года.
Кажется, вывод очевиден:
американский рынок — пузырь. Пора продавать.
Но появляется вторая цифра.
Форвардный P/E S&P 500 сейчас около 19,5.
И это уже совсем не похоже на безумие.
Так кто врёт?
Разбираемся.
Сначала — что показывает CAPE?
Обычный P/E сравнивает цену акции с прибылью компании.
CAPE Шиллера идёт дальше.
Он берёт среднюю прибыль компаний за последние 10 лет, корректирует её на инфляцию и сравнивает с текущей стоимостью рынка.
Так показатель пытается убрать эффект слишком хороших или слишком плохих отдельных лет.
Исторически средний CAPE значительно ниже сегодняшнего.
А сейчас:
S&P 500 — около 41,4
Пик доткомов — 44,2
1929 год перед Великой депрессией — примерно 27
То есть рынок действительно находится на экстремально дорогой исторической территории.
Но CAPE имеет важный недостаток.
Он смотрит назад.
В его расчёт входят прибыли компаний ещё середины 2010-х.
А структура S&P 500 за это время сильно изменилась.
Сегодня индекс гораздо сильнее зависит от высокомаржинальных технологических компаний.
А форвардный P/E говорит совсем другое
Forward P/E использует не прошлую прибыль, а ожидаемую прибыль компаний в следующие 12 месяцев.
И здесь картина спокойнее.
По данным FactSet на начало сентября:
forward P/E S&P 500 ≈ 19,5
Среднее за 5 лет — около 19,8
Среднее за 10 лет — около 19
То есть по этой метрике американский рынок сейчас примерно около своей современной нормы.
Почему такая огромная разница?
Потому что инвесторы ожидают серьёзный рост прибыли.
И пока аналитики действительно не снижают прогнозы.
Прибыль компаний — главный аргумент быков
За июль и август аналитики повысили прогноз прибыли S&P 500 на третий квартал на 1,2%.
Обычно происходит наоборот: по мере приближения отчётности прогнозы постепенно снижают.
Ещё интереснее весь 2026 год.
Прогноз совокупной прибыли S&P 500 за два месяца вырос сразу на 6,1% — до $361 на индекс.
То есть рынок растёт не исключительно на мечтах.
Прибыль крупнейших американских компаний действительно растёт.
И именно поэтому forward P/E снижается даже при высоком уровне индекса.
Цена может оставаться высокой, но если прибыль растёт ещё быстрее — оценка становится дешевле.
Но есть огромный нюанс
Сегодня S&P 500 — это далеко не равномерные 500 компаний.
10 крупнейших компаний занимают около 37,8% всего индекса.
Практически 38% вашего вложения в S&P 500 приходится всего на десяток компаний.
Среди крупнейших:
Nvidia
Apple
Microsoft
Amazon
Alphabet
Broadcom
Meta
Tesla.
И вот здесь я вижу главный риск.
Если эти компании продолжат увеличивать прибыль на 15–25% в год, сегодняшняя высокая оценка может постепенно «рассосаться» сама.
Но если рост прибыли замедлится, рынок внезапно окажется очень дорогим.
Особенно чувствительна эта история к инвестициям в искусственный интеллект.
Компании сейчас тратят огромные суммы на дата-центры, чипы и AI-инфраструктуру.
Рынок фактически делает ставку:
эти сотни миллиардов долларов инвестиций принесут огромную будущую прибыль.
Если принесут — оценки можно оправдать.
Если нет — начинается переоценка.
И здесь рынок отличается от доткомов
В 1999 году инвесторы массово покупали компании, которые иногда почти не имели прибыли.
Сегодня Nvidia, Microsoft, Alphabet, Meta и другие технологические гиганты генерируют десятки миллиардов долларов реального денежного потока.
Поэтому сравнение:
CAPE сегодня ≈ CAPE 2000 года
не означает:
рынок сегодня = пузырь доткомов.
Но есть сходство.
И тогда, и сейчас инвесторы готовы платить огромную цену за ожидание технологической революции.
Тогда это был интернет.
Сегодня — искусственный интеллект.
Есть ещё один фактор — ставка ФРС
Сейчас ставка ФРС находится в диапазоне 3,5–3,75%.
Это очень важно.
Когда безопасные государственные облигации дают инвестору заметную доходность, дорогим акциям приходится сильнее доказывать свою привлекательность.
Более того, на последнем заседании сразу три представителя ФРС голосовали за повышение ставки на 0,25 п.п.
Следующее решение — 16 сентября.
Если инфляция снова ускорится и рынок начнёт ожидать более высоких ставок, мультипликаторы технологических компаний окажутся под давлением.
Так пузырь или нет?
Мой ответ:
американский рынок точно дорогой. Но дорогой рынок ещё не означает пузырь.
CAPE говорит:
🔴 оценки экстремально высокие относительно прошлых прибылей.
Forward P/E говорит:
🟡 относительно ожидаемых прибылей ситуация намного спокойнее.
Корпоративная прибыль говорит:
🟢 пока фундаментал действительно растёт.
Концентрация S&P 500 говорит:
🔴 ошибка нескольких мегакомпаний способна ударить по всему индексу.
Именно поэтому я бы сейчас следил не столько за самим S&P 500, сколько за тремя показателями:
1. Ростом прибыли Big Tech.
2. Прогнозами прибыли S&P 500.
3. Доходностями американских облигаций.
Если прибыль продолжит расти быстрее цены — рынок может постепенно стать дешевле без большого падения.
Но если прибыль разочарует, а ставки останутся высокими, сегодняшние мультипликаторы оставляют рынку очень мало пространства для ошибки.
Мой вывод
CAPE около 41 — это не сигнал:
«завтра будет обвал».
Рынок может оставаться дорогим годами.
Но это предупреждение:
покупая американские акции сегодня, инвестор уже платит за очень оптимистичное будущее.
И чем больше оптимизма заложено в цену, тем болезненнее рынок реагирует, когда реальность оказывается хотя бы немного хуже ожиданий.
Поэтому вопрос сейчас не:
«Будет ли AI революцией?»
Скорее:
«Насколько большая AI-революция уже заложена в сегодняшние цены?»
Вот это, на мой взгляд, главный вопрос для инвестора в американский рынок в 2026 году.
#SP500 #рынокСША #акцииСША #NASDAQ #пузырь #CAPE #Nvidia #искусственныйинтеллект #инвестиции
