Последний раз делал матрицу по экспортерам в октябре 2024 года, пора сделать апдейт + любопытно посмотреть в зеркало заднего вида на свои ожидания. Спойлер: адекватные идеи в экспортерах отсутствуют!
📌Метрики для матрицы
Для матрицы использовал два показателя:
— Оценка. В этот показатель закладывал такие показатели как EV/EBITDA, форвардный P/E, дивидендная доходность, NET DEBT/EBITDA, FCF!
— Качество актива. В это понятие входят рост бизнеса, выплата дивидендов (вместо мутных выводов на связанные стороны и сливание на Сapex), отношение к миноритариям, качество мажоритария, открытость к акционерам и раскрываемость информации🔍
📌Что поменялось
— Крепкий рубль. Крепкий рубль (80 рублей) отбивает желание инвестировать в экспортеров у которых доходы номинированы в валюте, а расходы в рублях, которые еще и индексируются (зарплаты, тарифы на электроэнергию/транспортировку/газ)‼️
— Конъюнктура. Приятная картина в ценах у сырьевых товарах наблюдается только у золотодобытчиков и производителей удобрений, а вот в нефти, алмазах, стали, угле картина cтала только хуже...
— Налоги. Не забываем, что с 1 января 2025 года вырос для всех компаний налог на прибыль с 20 до 25% + у нефтегаза поменялась формула расчета для НДПИ теперь берется как Urals FOB Primorsk и Urals Med Aframax FOB Novorossiysk, умноженного на коэффициент 0,78, и котировки ESPO blend FOB Kozmino (премиальная нефть), умноженного на коэффициент 0,22. Халява для нефтегаза закончилась🚫
— Cанкции. В январе 2025 года прилетели серьезные санкции по российской нефтянке: внесли в SDN Сургутнефтез и Газпромнефть + проект Роснефти ''Восток Ойл''. Санкции, конечно, нам на ''пользу'', но доходы упадут, так как покупатели будут требовать дисконты; вырастут операционные расходы из-за проблем с оплатами и перестройки каналов сбыта; стоимость Capex вырастет из-за новых трудностей в закупке и ремонту импортного оборудования⚠️
📌Что получилось
— В поиске иксов. При определенных обстоятельствах вижу апсайд в 50% только в трех историях: ЮГК, НКНХ и НЛМК. ЮГК нужно просто нормально поработать без косяков с текущей конъюнктурой на золото, у НКНХ жду отдачи от ввода ЭЛ - 600 (вопрос с дебиторкой Сибура открыт), а НЛМК может снова стоить 160+ при смягчении ДКП и выплате пропущенного дивиденда за 2024 год📈
— Что неинтересно. Перегруженные долгом Сегежа, Мечел и Русал, мутные Селигдар и Русснефть, также не вижу поводов залезать в Газпром (нулевой FCF), ГМК (не пахнет разворотом), Алросу (в отрасли глубокий кризис) и Распадскую (угольщикам кранты) из-за плачевных результатов, которые приводят к нулевым дивидендам...
— Классика. Если не хочется изобретать велосипед, то к ваши услугам акции Фосагро, Татнефти, Лукойла, Полюса, Новатэка, правда существенного апсайда в классических историях не видно...
Вывод: в экспортерах печальная ситуация из-за крепкого рубля, поэтому жду провальные отчеты за 1 полугодие 2025 года. В портфеле держу только ковбойский ЮГК на 5%, купленный по 61 копейке!
