1) Дешевеет капитал → растут оценки
В DCF и мультипликаторной логике снижается WACC (и cost of equity через риск-фри).
При прочих равных растут P/E, EV/EBITDA, так как будущие денежные потоки дисконтируются слабее.
Быстрая чувствительность (перпетуитет): при g=4% и снижении r с 18% до 16% PV растёт на ~16,7%:
PV=CFr−gPV=r−gCF: 100/(0,18–0,04)=714 → 100/(0,16–0,04)=833.
2) Переток денег из депозитов в риск-активы
Падение ставок снижает доходность депозитов/ОФЗ, делая акции и фонды акций относительно более привлекательными.
Растут чистые притоки в брокерские счета, фонды акций, IPO/SPO.
3) Улучшается кредитный цикл → растут прибыли
Дешёвый кредит ускоряет спрос (B2C) и инвестиции (B2B), увеличивая выручку и операционный левередж.
Снижается стоимость заимствований и процентные расходы, растёт чистая прибыль, особенно у компаний с долговой нагрузкой.
4) Компрессия премии за риск
Снижение ставки при замедлении инфляции и предсказуемом ЦБ уменьшает неопределённость → equity risk premium сжимается → мультипликаторы расширяются.
5) Банки и финансовый сектор
На ранней фазе ослабления:
— трейдинговые прибыли от роста цен на облигации;
— ускорение кредитования;
— снижение cost of risk при оздоровлении платежей.
На более поздней фазе возможна компрессия NIM, но её компенсирует объём и комиссионный доход.
6) Валюта и экспортеры (двоякий, чаще позитивный в рублях)
Ставки вниз → давление на рубль (не всегда), что повышает рублёвую выручку и дивиденды экспортеров.
Импортёрам/ретейлу с импортной компонентой — наоборот, часть маржи под давлением.
7) Рыночная инфраструктура и «первичка»
При удешевлении денег оживает первичный рынок (IPO/SPO), растёт оборот, ликвидность и ширина рынка → позитивно для оценок.
Сектора с наибольшей бенефициарностью (в среднем по циклам)
Потребсектор/ритейл/авто/e-com — спрос восстанавливается первым.
Девелоперы/недвижимость/ипотечные истории — сильная эластичность к ставкам.
Финансы — банки, брокеры, управляющие (ранняя фаза цикла).
Экспортеры — при ослаблении рубля выигрывают в рублевой отчетности.
«Доходные защитные» (высокодивидендные телко/утилиты) — поддерживаются как «замена» облигациям при снижении доходностей.
Что может сломать «бычий» сценарий
Ставки режут из-за резкой слабости экономики → EPS падает быстрее, чем помогает мультипликатор.
Инфляционные сюрпризы / геориски → ЦБ вынужден притормозить цикл или рынок требует повышенную премию за риск.
Админ/санкционные факторы, влияющие на ликвидность, расчёты, доступ эмитентов/инвесторов.
Индикаторы, за которыми стоит следить
Траектория ключевой ставки и форвардные ожидания (коммуникация ЦБ).
Реальная ставка (номинал минус инфляционные ожидания).
Притоки/оттоки в фонды акций, обороты на бирже, открытие счётов у брокеров.
Доходности ОФЗ по дюрациям (10-летка как ориентир дисконта).
Динамика рубля и инфляционных ожиданий населения/бизнеса.
Корпоративные CapEx/Guidance (тон-оф-войс в отчётностях).