Рубль в 2025 году, безусловно, стал лидером по укреплению относительно доллара, показав динамику в 30%. Сейчас это одна из самых сильных валют на рынках развивающихся стран. Гипотез о таком серьезном укреплении рубля большое множество, начиная от баланса экспорта и импорта, интервенций ЦБ и Минфина и заканчивая высоким уровнем ключевой ставки.
По нашему мнению, все обозначенные факторы конечно оказали влияние на укрепление рубля, но в качестве приоритетного мы бы хотели рассмотреть роль оффшорного рынка non-deliverable forwards (NDF) и попробовать проанализировать, что же ждет нашу валюту в ближайшем будущем.
Non-deliverable forwards (NDF) — это контракты на курс рубля к доллару или другой иностранной валюте. Расчеты по ним происходят в долларах, а рубли не поставляются физически. Эти инструменты торгуются на международных биржах, таких как CME в Чикаго, а также в Лондоне, Гонконге и Сингапуре. Они особенно популярны для валют с ограниченной конвертируемостью, например, рубля, из-за санкций и ограничений ЦБ РФ.
В 2025 году NDF стал важным инструментом для обхода санкций, позволив иностранным инвесторам, особенно хедж-фондам и банкам, делать ставки на рубль без прямого доступа к российскому рынку. Вот как это работало:
Позитивные ожидания и carry trade: Высокая ключевая ставка ЦБ (21% в начале года) сделала рублевые активы привлекательными для carry trade — стратегии, где инвесторы занимают деньги в валютах с низкими процентными ставками (например, в долларах) и вкладывают их в активы с более высокими доходами (например, в рубль). По данным Reuters, в марте хедж-фонды держали рублевые NDF на сумму $8,7 млрд, что стало второй по величине позицией среди развивающихся рынков и усилило спрос на рубли.
Арбитраж между офшором и спот-рынком: Если курс NDF был ниже спотового (например, 88 рублей за доллар при споте 95), трейдеры открывали длинные позиции в NDF и через посредников в "дружественных" странах (Китай, Турция, ОАЭ) продавали доллары за рубли на Московской бирже. Банки, такие как Bank of China и дубайские финансовые институты, активно участвовали в этих операциях, создавая дополнительный спрос на рубль. Глобальный оборот NDF достигал $134 млрд в день, и рубль стал одной из ключевых валют в этом сегменте.
В итоге спекуляции на NDF стали доминирующим фактором, компенсируя слабость фундаментальных факторов.
На текущий момент, учитывая, что цикл снижения ключевой ставки начался и, судя по всему, продолжится, мы полагаем, что привлекательность такого механизма при ставке в 16% сильно уменьшится. Так как ранее при аналогичной ставке серьезного спроса на carry trade не наблюдалось. Иностранных инвесторов интересовали доходности порядка 20% и более.
Отсюда можно сделать вполне разумный вывод, что рубль продолжит плавно ослабевать с целями до 86 и далее к 95 рублям за доллар к концу года. Естественно, если геополитическая обстановка ухудшится, то вероятность резкого ослабления будет более вероятная.
В такой обстановке для розничного инвестора становятся интересными вложения в долговые бумаги, номинированные в иностранной валюте, что позволит захеджировать риски ослабления рубля. При горизонте более 3 лет можно подумать про акции экспортеров.
Консультируйтесь с финансовыми экспертами и мониторьте глобальные тренды для минимизации убытков.