После пика вблизи в июне 2025 года годовая инфляция в России снизилась до 8,0% к середине сентября, согласно данным Росстата. Недельный рост цен также вполне символический— всего 0,08%. На первый взгляд, это указывает на решительный поворот к ценовой стабильности. Однако за этими цифрами скрываются структурные дисбалансы и геополитические вызовы, которые продолжают омрачать перспективы инвесторов, рассматривающих российские активы.
Замедление инфляции во многом обусловлено безотрывной монетарной дисциплиной ЦБ. После более чем года удержания ключевой ставки на чрезвычайно высоком уровне регулятор наконец снизил её до 17% 12 сентября — скромный жест в сторону ослабления давления, но отнюдь не сигнал разворота к мягкой политике. Чиновники остаются настороже: инфляционные ожидания домохозяйств по-прежнему держатся на уровне 12,6%, значительно превышая целевой ориентир ЦБ в 4%.
Дезинфляционный тренд также отражает более широкое замедление экономики. После всплеска спроса, вызванного военными расходами (составляющими 6–7% ВВП), экономика вступает в фазу «усталости» с признаками стагфляции. Рост ВВП, по прогнозам Минэкономразвития и независимых аналитиков, замедлится до 1,2–1,5% в 2025 году. Это охлаждение спроса помогает сдерживать цены, но ценой долгосрочной динамики.
Три структурных фактора по-прежнему удерживают инфляцию выше целевого уровня:
Дефицит рабочей силы и рост зарплат. Трудоспособное население России сокращается, нехватка кадров усиливается. Хотя реальные зарплаты в мае выросли всего на 0,1% в годовом выражении, номинальные зарплаты остаются высокими, подпитывая потребительский спрос и инфляцию в сфере услуг: цены на продукты и потребительские услуги выросли за год на 10,8% и 11,9% соответственно.
Слабый рубль и зависимость от импорта. Валюта ослабевает на фоне снижения доходов от экспорта энергоносителей и сокращения торгового профицита. Это повышает стоимость импортных товаров — от продовольствия до оборудования, усиливая внутреннее ценовое давление. Параллельный импорт смягчает удар, но не может полностью компенсировать искажения в цепочках поставок из-за санкций.
Фискальное доминирование. Несмотря на заявления о бюджетной консолидации, государство сохраняет чрезмерно активную роль в экономике — особенно через военные закупки, — что искусственно поддерживает совокупный спрос.
Дополнительные меры по увеличению доходов, например в виде повышение НДС до 22%, могут вновь подстегнуть краткосрочную инфляцию.
ЦБ прогнозирует инфляцию в диапазоне 6,0–7,0% в 2025 году с возвращением к целевому уровню 4% к 2026 году. Минэкономразвития скорректировало свой прогноз на 2025 год вниз — до 6,8%, а аналитики рынка в среднем ожидают 6,4% в этом году и 4,7% — в следующем. Достижение этих целей зависит от сохранения жёсткой монетарной политики: ключевая ставка, как ожидается, снизится до 12–13% лишь к 2026 году — при условии отсутствия новых шоков.
Рубль: слабая валюта выгодна экспортёрам, но повышает волатильность. Тем не менее вход в валютные инструменты, хеджирующие девальвацию рубля, выглядит перспективным.
Акции (индекс MOEX): компании, ориентированные на внутренний спрос, испытывают давление из-за роста издержек и высоких ставок. Предпочтение следует отдавать энергетическим экспортёрам, таким как «Газпром» и «Роснефть», чьи долларовые доходы защищают их от рублёвой инфляции.
Траектория инфляции в России улучшается, но путь к макроэкономической нормализации остаётся тернистым. Кредит доверия ЦБ сохраняется, но его инструменты ослаблены фискальным доминированием и внешней изоляцией. Для инвесторов 2025 год предлагает тактические возможности в секторах с долларовыми доходами и в долговом рынке с защитой капитала дающей более высокие рыночные доходности (проекты крауда). Устойчивое возвращение инфляции к 4% в 2026 году может открыть путь для более широкого притока капитала, но это зависит не только от монетарной политики. Пока же портфели должны строиться на осмотрительности, а не на спекуляциях.