В конце августа вышел отчет за 6 месяцев 2025 года у компании Инарктика, но руки дошли только сейчас до разбора! Если бы я сказал, что отчет плохой, то это был бы комплимент с моей стороны!
Считаю, что некорректно сравнивать цифры с 1 полугодием 2024 года, так как рыба была жива, поэтому объемы продаж были в 2 раза выше, адекватнее сравнивать со 2 полугодием 2024 года!
📌Что в отчете
— Выручка. Cоставила 10 млрд рублей против 13.3 млрд рублей во 2 полугодие 2024 года: объем продаж упал с 9.4 тыс тонн до 8.4 тыс тонн + средние цены упали (около 1300 рублей за кг во 2 полугодие 2024 против 1150 рублей за кг в 1 полугодие 2025года)
Если падение объемов продаж понятно => снижение биомассы товарного вида, то по ценам ситуация немного сложнее! Да, укрепление рубля негативно влияет на цены, так как ритейлу и HORECA выгоднее закупать иностранную рыбу, но я лично не заметил падения цен в ресторанах и магазине (как будто маржа досталась не поставщику)!
— Запасы рыбы. Тут вообще все сложно: после смерти рыбы (биологическое комбо из воши + медуз + погоды) на конец 1 полугодия 2024 года запасы компании составляли 15.6 тыс тонн, на конец 2024 года 22.7 тыс тонн, а сейчас 20.9 тыс тонн. При этом важно отметить падение доли рыбы товарного вида с 69 до 48% за полгода, что снижает возможности компании по объемам продаж во втором полугодие 2025 года!
Не обращал бы внимания в P&L на переоценку запасов на 8.3 млрд рублей из-за падения цены за полгода с 1604 рубля против 986 рублей, но это негативный сигнал, что выручка во 2 полугодие тоже будет страдать!
По комментариям компании цикл производства рыба занимает около двух лет, поэтому нынешнее увеличение биомассы сможет в 2026 году конвертироваться в рост объемов реализации, выручки и восстановлении рентабельности по EBITDA. Только бы рыба снова не умерла по дороге...
— EBITDA и FCF. Скорректированная EBITDA рухнула с 5 до 2.5 млрд рублей, FCF составил минус 1.1 млрд (слабая работа с оборотным капиталом на 1.5 млрд рублей). Если побыть оптимистом, верующего о возвращение к EBITDA в 12 млрд рублей (обычное значение 2022-2024 годов), то EV/EBITDA будет 5!
Сapex упал 3.5 до 2 млрд рублей год к году, надеюсь, что кормовой завод введут в 2026 году, что позволит переориентировать операционные потоки на другие цели!
— Долг. Чистый долг составляет 13.9 млрд рублей (на начало года 12.7 млрд рублей), NET DEBT / EBITDA достиг некомфортных 1,8 из-за кратного падения EBITDA!
Не нравится, что средняя ставка по кредитам год к году выросла с 11 до 17% (во втором полугодие ситуация улучшится из-за снижения ключа с 21 до 17%), поэтому процентные расходы выросли 0.6 до 1.3 млрд рублей, скорректированная чистая прибыль составила 0.8 млрд рублей!
📌Мнение по компании🧐
Ужасный отчет и чудес во втором полугодие не будет с такими ценами и объемами товарной биомассы на середину года, поэтому спекулянтам ловить тут нечего!
Остаюсь долгосрочным инвестором в компанию (средняя 588 рублей), так как вижу потенциал для улучшения ситуации в 2026 году на фоне ужасной низкой базы 2025 года: рост цен (рублевые фантики нужно куда-то девать населению), восстановление биомассы (особенно товарного вида) и ввод кормового завода!
С улучшением ситуации у компании нормализуется долг, главное было не покупать Инарктику по 900 рублей на SPO на пике цикла, сейчас ситуация обратная с дном цикла и неплохой ценой на акции!
Основная претензия к компании (я знаю, что Вы прочитали этот пост!) - это отсутствие квартальных отчетов с объемами биомассы, средними ценами реализации и объемами продаж!
Вывод: отчет ниже плинтуса, но стараюсь смотреть вперед на полгода - год, где ситуация может кардинально улучшится! Субъективная позиция - Hold, если готовы подождать!
