Российский долговой рынок переживает непростые времена. На прошлой неделе кривая доходности ОФЗ показала резкий рост — почти на 50 базисных пунктов на длинном конце (свыше 10 лет), достигнув 14,4%. Даже краткосрочные бумаги (1-3 года) торгуются на уровнях 14,1-14,3%. Этот рост особенно показателен на фоне позитивных инфляционных данных: недельный прирост цен составил всего 0,04%, годовая инфляция оценивается в 8,1%, а инфляционные ожидания населения упали до минимума за год.
Парадокс объясняется просто: инвесторы оценивают не дезинфляцию, а бюджетное доминирование. После снижения ключевой ставки ЦБ на 100 б.п. до 17% 12 сентября глава регулятора Эльвира Набиуллина не дала обещаний относительно дальнейшего смягчения, отметив хрупкость тенденций замедления инфляции.
Сигналы чиновников только усилили рыночную тревогу. Зампред ЦБ Алексей Заботкин заявил, что дальнейшее снижение ставки "не предопределено". Сергей Швецов, председатель наблюдательного совета Мосбиржи, предрек период "военного бюджета" на 5-8 лет, а глава РСПП Александр Шохин предупредил об инфляционных рисках возможного повышения НДС.
Ключевым триггером стала подготовка бюджета на 2026-2028 годы. Прогнозируемый дефицит 2025 года составляет ≥5,5 трлн рублей (около 3,5% ВВП), а структурный дефицит остается положительным даже при исключении нефтегазовых доходов. Обсуждаемое повышение НДС до 22% может добавить 1-2 п.п. к инфляции, заморозив снижение ставок до весны 2026 года.
Прогнозы и рекомендации для инвесторов:
Ожидаемое снижение ключевой ставки: до 16% к концу 2025 года, 14-15% к середине 2026 года и 13-14% к концу 2026 года
На долговом рынке предпочтительны краткосрочные бумаги (1-3 года) и ОФЗ-ИН с инфляционной защитой
На фондовом рынке стоит рассматривать защитные сектора: банки (выигрывают от крутой кривой доходности) и энергетика
Ключевые риски: решение по НДС, раскрытие структурного дефицита бюджета, данные октябрьского заседания ЦБ
Российский долговой рынок адаптируется к новой реальности "бюджета долгой войны" и жесткой денежно-кредитной политики. В этих условиях терпение и дисциплина становятся для инвесторов не просто добродетелями, а тактикой выживания.