С конца 2024 года по сентябрь 2025-го кривая доходности ОФЗ претерпела значительные изменения: доходности по всем срокам погашения снизились с двузначных значений до узкого диапазона 14–15%. Это отражает осторожную нормализацию — ЦБ смягчает политику на фоне ослабевающей экономики, а инвесторы оценивают высокую доходность в условиях растущих геополитических рисков.
От инверсии к равновесию
В декабре 2024 года кривая доходности демонстрировала резкую инверсию: краткосрочные бумаги торговались около 20%, тогда как долгосрочные едва достигали 15–16%. Такая картина сигнализировала о страхе перед рецессией и инфляцией.
К сентябрю 2025 года ситуация изменилась. Кривая сгладилась и приобрела нормальную форму:
3-месячные ОФЗ: 14,2%
1-летние: 14,0%
10-летние: 14,8%
Доходности по краткосрочным бумагам обрушились на 600 базисных пунктов, тогда как по долгосрочным — лишь на 50–100 б.п. Это указывает на ожидания плавного восстановления, а не экономического коллапса.
Дилемма инвестора: риск против доходности
Российские ОФЗ предлагают исключительно высокую доходность: 14,7% по 10-летним бумагам против 4,4% по американским казначейским облигациям. Инвесторы, купившие ОФЗ в конце 2024 года, уже получили существенные курсовые прибыли.
Корпоративные облигации торгуются со спредом 300–350 б.п. над ОФЗ, что значительно шире исторической нормы в 80 б.п., предлагая дополнительную премию за риск.
Однако риски сохраняются:
Санкции создают постоянную угрозу волатильности
Экономика остается зависимой от оборонного сектора
Ограничения на движение капитала осложняют выход иностранным инвесторам
Стратегии для инвесторов
Консервативный подход: Фокус на короткие ОФЗ (1–3 года) с доходностью выше 14% при минимальном риске.
Агрессивная стратегия: Покупка 5–10-летних бумаг в расчете на дальнейшее смягчение политики ЦБ и рост цен.
Диверсификация: Включение корпоративных облигаций высококачественных эмитентов с премией 300+ б.п.
Валютное хеджирование: Обязательная защита рублевых позиций от колебаний курса.
Долговой рынок остается наиболее привлекательным инструментом для частных инвесторов благодаря высокой доходности и перспективам дальнейшего снижения ключевой ставки. Ключевыми факторами для отслеживания являются: бюджетная дисциплина правительства, динамика нефтяных цен и дальнейшие шаги ЦБ в денежно-кредитной политике.
Текущая ситуация на рынке ОФЗ отражает переход экономики от режима "военного форсажа" к плавному замедлению, где высокая доходность компенсирует сохраняющиеся макроэкономические и геополитические риски.